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2019年第一只黑天鹅的诞生“康美药业”

杰讯财经 2019-01-06 21:45:39

2018年A股惨淡收官,股民准备来年再战之际。康美药业的一则公告,宣告了19年第一只黑天鹅的诞生。
公告显示:公司收到中国证监会《调查通知书》:“因你公司涉嫌信息披露违法违规,根据《中华人民共和国证券法》的有关规定,我会决定对你公司立案调查,请予以配合。
这家隔三差五就被质疑财务造假的公司,这一次终于等来了官方的调查。不出意外,今天开盘康美药业一字跌停,公司债券15康美债也大幅下跌。

公告显示:公司收到中国证监会《调查通知书》:“因你公司涉嫌信息披露违法违规,根据《中华人民共和国证券法》的有关规定,我会决定对你公司立案调查,请予以配合。

这家隔三差五就被质疑财务造假的公司,这一次终于等来了官方的调查。不出意外,今天开盘康美药业一字跌停,公司债券15康美债也大幅下跌

药品(主要是中药材)的生产和销售贡献了公司绝大多数营收和利润,且各项业务在营收和利润中的占比都比较均衡,看似是一家稳健的中药企业。

近几年的经营业绩显示,公司毛利率、净利率和净资产收益率(ROE)分别稳定在30%、15%、15%左右,且上下波动很小,堪称非周期公司经营的典范。

等等,我好像在图上看到了经营现金流?似乎有些不对?

二、经营现金流和净利润的增长背道而驰

经营现金流,全称“经营活动产生的现金流量净额”,指的是公司在经营活动中收到的现金减去支出的现金后的净额。一般来说,经营活动中收到(流入)的现金和收入这些科目相关,支出(流出)的现金和成本、费用以及税收这些科目相关。因而,经营活动产生的现金流量净额和净利润往往具有一致性。

当然,在某些情况下,比如某企业年底销售了一笔货物,当年就确认了收入并计算了利润,而到第二年才收到了现金。这时候,就会发生现金流和净利润的错位。或者,企业提前收了货款/定金,当年没有发货,也会出现类似的情况。以股王贵州茅台为例,近些年的净利润和经营现金流数据如下:

(2013-2016年公司经营现金流和净利润就大相径庭,多方质疑下17年终于撑不下去,营收利润大变脸)

康美药业从2014年开始,经营现金流净额连续多年低于净利润,近4年多平均经营现金流只有净利润的38%,总结一下:要么是企业近些年实际收入和利润的增长是虚高的,要么就是销售的产品中大量长期收不回钱。

三、天量的货币资金和大幅举债自相矛盾

公司2018年三季报资产负债表显示,公司账面现金高达377亿,占流动资产的比例接近60%。

好家伙,康美账面的货币资金是第2名上海医药的两倍多、医药一哥恒瑞医药的9倍。而与此同时,有股民联系了康美药业工作人员,了解到公司还在考虑更多的长期融资,如抵押贷款等,最近就新加了一笔长期融资。公司工作人员也表示,账面上资金多,在极端市场情况下才能更好地抵御风险。对此,我呵呵一笑,说的就是现在这种情况吧?

另一方面,公司财务费率变化曲线则进一步印证了公司货币资金虚高的可能性:

片仔癀:

这里对比普及一下可转换公司债和可交换公司债的含义:

可转换公司债是上市公司发行的一种债券,在特定情况下,可以转换成公司的股票,最终导致公司总股本增加,但不影响原有股东持有的股票的数量(由于总股本增加,原有股东本身持有的股票数量不变,所以原股东持有的股票占公司总股本的比例是下降的)。

可交换公司债则是公司的控股股东发行的一种债券,在特定情况下,债券会换取大股东手里的股票。换句话说,大股东自己先发行了一批债权,然后在特定情况下,将自己持有的上市公司股票还给债券持有人,然后大家就两清了。所、以、说,在一定程度上,可交换公司债为大股东变相减持创造了条件。

经过本次补充质押之后,控股股东康美实业累计质押其持有的上市公司股份总数为 1,629,349,163股,占其持有本公司股份总数的99.53%,都快赶上清仓式质押了。想想贾布斯的前车之鉴,投资人对于这家公司还是慎重考虑吧。

然而,对于2018年10月大股东的一致行动人发布的最多10亿的增持公告,有股民与上市公司联系得到的结果是:

2222.jpg

五、结论

我们大致可以推测一下,控股股东出于某些特殊的目的,不仅质押了其持有的几乎所有上市公司股份以换取资金,同时还存在挪用上市公司资金的可能性,并且在公司公开信息披露中,并没有提示这一系列关联操作。证监会“察觉”到了一些异常,于是对公司涉嫌信息披露违规展开了调查。

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